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央票发行价跌量增有三因

发布时间:2021-01-21 04:01:09 阅读: 来源:玻璃棉家厂家

央行近日发行900亿元三年期票据,价跌量增,主要原因有:商业银行的流动性上升,外汇占款和公开市场到期资金增加,银行资金的配置选择。笔者认为推动货币市场利率上升的因素仍然继续增加。

最近货币市场的一个显著特点是三年期央票发行价跌量增,4月22日央行公开市场操作发行900亿元三年期央票,规模是前一次发行的6倍,但发行利率却意外下调至2.74%,下跌1BP的幅度。为什么会出现价跌量增呢?

价跌量增有三因

笔者认为,出现这一现象的主要原因有:

一是国家严格控制房贷,商业银行的流动性上升。最近国务院出台了一系列遏制房价过快上涨的政策措施,如规定金融机构在继续支持居民首次贷款购买普通自住房的同时,要严格二套住房购房贷款管理,对贷款购买第二套住房的家庭,贷款首付款比例不得低于50%,贷款利率不得低于基准利率的1.1倍;对贷款购买第三套及以上住房的,大幅度提高首付款比例和利率水平。房贷一直是商业银行资金运营的重要方式,政府对房贷政策收紧,无疑会增加一些商业银行的过剩流动性,商业银行需要重新进行资产配置的选择。

二是外汇占款和公开市场到期资金增加。由于人民币存在升值预期,资本内流,国际收支盈余,外汇占款增加,商业银行的流动性也会增加。而从公开市场到期量来看,4月份公开市场到期资金量为7010亿元;5月份每周到期资金量分别为1220亿元、1560亿元、200亿元和1250亿元,6月份每周到期资金量分别为1440亿元、2110亿元、2130亿元和2110亿元。到期资金量增加了商业银行的流动性,流动性充裕,央票利率会下调。外汇占款和公开市场到期资金增加了央行回笼资金的压力。

三是银行资金的配置选择。我国央行主要通过公开市场业务的操作影响货币供应量,需要逐渐扩大央票发行来影响商业银行的流动性,控制商业银行的信贷扩张。同样商业银行主要通过持有短期金融工具作为自己的二级储备,以加强流动性管理,同时又提高了资金的使用效率。商业银行通过持有短期证券能够优化资产结构,有利于商业银行经营机制的完善,持有央票一直是商业银行较优的选择。目前国家加大对房贷的控制和风险管理,银行资金的配置需求更多地转向央行票据,因此3年期央行票据发行量增加,但利率还下降。

货币市场利率仍将上升

尽管如此,笔者认为推动货币市场利率上升的因素仍然继续增加:

一是央行连续净回笼,回笼资金的成本可能会上升。4月19日至4月23日央行公开市场操作到期资金量1980亿元,回笼资金量2630亿元,净回笼资金650亿元,这是央行连续第九周进行净回笼操作。另据统计,3月份央行在公开市场净回笼6020亿元;4月份公开市场到期资金量为7010亿元,截至4月23日,央行已回笼7900亿元,提前实现月度净回笼。随着回笼资金的力度加大,央票利率上升的概率也在增加。

二是债券和中票发行量增加,也会挤占资金。中国债券信息网的公开数据显示,2010年1至3月财政部国债实际发行总量同比增加1550.7亿。其中,3月份国债发行总量1540亿,占一季度发行总量的85.6%。债券发行方主要是希望赶在加息前筹集资金,降低成本。此外,4月21日,中石油集团和铁道部相继公布了总额300亿元的中期票据发行计划,这意味着4月最后一周中票发行将出现大幅度增长,而4月全月的发行规模也很有可能超过700亿元。随着债券和中票的大量发行,对央票也是一种挤出,将提高央行回笼资金的成本,加大央票利率上行的压力。

三是国有商业银行法定准备金上调的空间较小,央票回笼资金仍然是主要方式。根据央行第四季度货币政策报告,2009年末金融机构超额准备金率为3.13%,其中四大国有商业银行为1.72%,股份制商业银行为3.13%,农村信用社为8.78%。此外,第一季度央行还两次上调法定准备金率,国有商业银行超额准备金较小,上调法定准备金率的空间不是很大。资金回笼可能还是依赖央行票据,而一旦货币市场资金趋紧,央票利率可能会上行。

公开市场业务的利率是央行利率调整的一个先行指标,货币市场的利率反映了银行资金面的宽松。如果货币市场利率持续上行,商业银行的融资成本也将上升,央行加息的可能也会增加。实际上,从我国的实际情况来看,春节以后,货币市场的利率基本上都是稳定的,但回笼资金压力不断加大,利率可能上行,存贷款利率调整的概率也会增加。

(作者系复旦大学国际金融系副教授)

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